石药集团(1093.HK)：稳健增长可期 研发转型升级

　　布局特色研发管线，生物药领域弯道超车公司的研发重点布局新型制剂、创新药、高端仿制药，特别是在美国ANDA申报方面积累了丰富的成果。公司的两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物正在中国进行III期临床试验，预计于2020年在中国获批。公司通过对外合作以及内部研发丰富创新药研发管线，布局了CD20单抗、PD-1单抗、EGFR单抗、双特异性抗体等多个潜在重磅品种。

　　成长为国内抗肿瘤的领先企业公司的抗肿瘤产品主要包括多美素(盐酸多柔比星脂质体注射液)、津优力(聚乙二醇化重组人粒细胞刺激因子注射液)、克艾力(注射用紫杉醇(白蛋白结合型))等，以新型制剂为主，竞争格局良好。我们预计，抗肿瘤板块的销售额将于2018-20年实现76%的复合增长，于2020年达到56亿港币，占公司制剂收入的23%。

　　医保红利、渠道下沉持续驱动恩必普增长2017年恩比普注射液进入国家医保目录，显著拉动了该剂型的增长。截至2018年9月底，恩比普胶囊已经覆盖了约1,000家3级医院，约800家2级医院；恩比普注射液已经覆盖了约500家3级医院，约400家2级医院。从医院覆盖数量来看，恩比普注射液还有很大的拓展空间。

　　盈利稳健增长

　　预计2018/19/20年的归属股东净利润增速分别为29%/20%/20%。基于DCF估值，公司合理价值为15.3港币。

　　风险提示

　　欧来宁被纳入辅助用药目录；带量采购推广；研发进度低于预期。